행정 국가가 다시 공격한다: 화폐 편

아, 어서요!

그들은 다시 한 번 그것을 했고, 정직한 시장 경제와 소위 법치주의를 맹렬히 조롱하는 방식으로 그렇게 했습니다. 사실상, 연방준비제도, 재무부, 연방예금보험공사의 바보 삼두정치는 입법적 명령도 없고 이러한 광범위한 약속을 실현할 자본도 없이 9조 달러의 무보험 은행 예금을 본질적으로 보장했습니다.

SVB와 Signature Bank의 모든 예금자에 대한 직접 구제의 경우, 이러한 폐쇄된 기관은 사후에 "SIFI"(체계적으로 중요한 금융 기관)라는 터무니없는 이름을 얻었습니다. 이로 인해 이들은 2009년 Dodd-Frank Act에 따라 숨겨진 뒷문 구제 메커니즘의 적용을 받을 수 있게 되었고, 이 법은 당국에 표준 한도인 250,000만 달러를 넘는 모든 은행 예금을 보장할 수 있는 권한을 부여했습니다.

우리의 뛰어난 입법자들이 거대 헤지펀드와 포춘 500대 기업 등 "가치가 있는" 다른 기업의 예치금에 대한 공적 보증을 2008년의 교훈에 따라 필수적인 "개혁"이라고 여겼을 줄은 "누가 알았겠는가"라고 말할 수도 있을 것입니다.

다시 한번, 우리는 이번 주말의 작전에 내재된 언어의 끔찍한 남용에 주목할 것입니다. 30.4년 말에 미국 은행 시스템의 총 자산은 2021조 110억 달러에 달했습니다. 따라서 Signature 은행의 XNUMX억 달러 자산은 0.36 비율 총 자산 중 SVB의 자산은 210억 달러에 불과했습니다. 0.70 비율 은행 시스템의 자산.

이러한 1% 미만의 기업이 실제로 "체계적으로 중요한" 기업이라면, 다음과 같은 수수께끼가 풀릴 것입니다. 이러한 무모한 은행의 웅덩이가 2011년에 JP Morgan(자산 3.7조 달러), Bank of America(자산 4.1조 달러) 및 기타 XNUMX여 개의 SIFI 대기업과 함께 SIFI로 선언되지 않은 이유는 무엇입니까? 이들은 최소한 SIFI 트로피를 받는 대가로 향상된 자본 및 유동성 기준을 준수해야 했습니다.

실제로 SIFI 자본 기준 제도의 모든 미키 마우스 측면에도 불구하고 Signature와 SVB가 JP Morgan 수준의 자본과 유동성을 준수해야 했다면 오늘날에도 여전히 영업을 할 수 있었을지 의문이 제기될 수 있지만, 한 가지 확실한 것은 그들이 살아 있는 동안 준수할 필요가 없었던 사후 SIFI 지정의 혜택을 얻는 것은 워싱턴이 권력자에게 굴종하는 새로운 저조한 수준이라는 것입니다. 이 경우, 실리콘 밸리의 억만장자 지배자와 VC 사기꾼은 일요일 저녁 6시까지 예금이 위험에 처해 있었습니다.

그리고 아직, 그리고 아직. 이런 기관에서 빅보이 팬츠를 입은 대규모 예금자들의 괴상한 구제는 이번 주말의 비참한 항복으로 인해 정당화된 분노의 빙산의 일각에 불과합니다.

워싱턴에서 삼두 정치를 운영하는 뇌사 상태의 좀비들에게도 SVB와 Signature Bank 예금자를 모두 구제하면 다른 "소규모" 은행과 SIFI가 아닌 대부분의 기관에서 예금이 대량으로 몰릴 것이라는 사실이 분명해졌습니다. 그래서 그들은 구제 금융을 미국 은행 예금 18억 달러 전체로 확대했는데, 그 중 9조 달러 이상이 기존 FDIC 보험 한도인 250,000만 달러에 해당하지 않습니다.

주말에 개회도 하지 않은 국회의 어떤 법안이, 또는 지구상 아무도 들어본 적이 없는 그 이전의 법안이, 납세자 자금을 이렇게 광범위하게 사용하는 데 따른 것이라고 기도해 주십시오.

진짜 답은 본질적으로 제도적 오만함입니다. 기술적으로, 새로운 은행 기간 자금 조달 프로그램(BTFP)은 연방준비제도의 비상 권한에 따라 인쇄기를 가동하여 "비정상적이고 긴급한 상황"을 처리하기 위해 발동되었습니다. 하지만 2008-2009년 위기 동안 처음 세워진 시설의 알파벳 수프에 새로 추가된 것은 그저 지나친 것입니다.

이를 통해 은행은 대차대조표에 있는 수조 달러의 UST 및 기관 부채의 장부 또는 액면가에 대해 달러당 100센트를 빌릴 수 있습니다. 그러나 오랜 시간이 지난 후 채권 수익률이 정상화될 수 있게 되면서 상당 부분이 엄청나게 수중에 잠겼습니다. 그리고 일반적인 자유 시장 관행과 달리 BTFP 사용자는 대출을 과도하게 담보로 잡을 필요조차 없습니다.

따라서 이는 일부 은행에 엄청난 선물이 됩니다. $ 620 억 연방예금보험공사에 따르면, 작년 말 현재 모든 증권(매도 가능 및 만기 보유)에 대한 미실현 손실이 4억 달러에 달했습니다. 또한 아래 두 번째 차트에 표시된 대로 Big 210 은행만이 XNUMX억 달러의 구제금을 받게 됩니다.

말할 것도 없이, 이 거래 전체는 위선, 무능, 거짓말로 가득 차 있습니다. QTR이 오늘 오전에 말했듯이:

연방준비제도는 공황에 더 큰 공황으로 맞서고 있습니다. 제롬 파월 의장이 인플레이션을 억제하고 마치 아무것도 연방준비제도의 정책을 바꿀 수 없다는 듯한 자세를 취하던 때에, 그는 세계에서 가장 거품이 많고 가장 가치 있는 쓰레기 자산에서 첫 번째 손실(앞으로 발생할 여러 손실 중 하나)이 발생하면서 값싼 양복처럼 구겨졌습니다.실리콘 밸리 뱅크는 말 그대로 잘못된 투자의 창끝이었고, 연준은 JP 모건이 위험에 처해 있다는 것처럼 행동하고 있습니다.

이런 맥락에서 우리는 재닛 옐런부터 시작해 보는 게 좋을 듯합니다. 그녀는 항상 심장이 찢어지는 자유주의 케인즈주의자들이 일반 서민의 이익을 위해 대기업을 구제할 때가 되었다고 결정할 때 바구니 주위에 맴돌고 있는 듯합니다. 그래서 어제 정오 토크쇼에서 그녀는 구제금과 관련하여 "우리는 다시는 그런 일을 하지 않을 것"이라고 맹세했습니다.

하지만 6시간 후에 그녀는 정확히 그렇게 했습니다. 또 다시.

그러니 이 양고기 머리에 대해 당신이 말할 수 있는 유일한 것은 그녀가 아마도 우리 3살 손자의 집중력을 가지고 있다는 것뿐입니다!

하지만 정말 짜증나는 것은 워싱턴에서 이미 나오는 비참한 이중 언어입니다. 예를 들어, 납세자에게 한 푼도 들지 않을 것이라는 주장은 완전히 말도 안 됩니다. FDIC는 대중의 돈 전체, 즉 앞서 언급한 18조 달러의 예금을 사용하여 보험료를 엄청나게 인상할 권한이 있습니다.

그러니까, 그게 세금이에요!

마찬가지로, 이 사망한 은행의 주주들은 구제되지 않는다고 주장합니다. 글쎄요, 그것은 새로운 것이 아닙니다. 2008-2009년 Lehman, Bear Stearns, WaMu의 이전 주주들도 마찬가지였습니다.

하지만 그게 문제가 된 적은 없습니다. 문제는 위험을 사회화하는 것입니다. 왜냐하면 미래에 무모한 행동으로 이어지기 때문입니다. 그리고 이제 워싱턴은 지혜롭게도 예금 도피 위험을 미국 은행 시스템 전체에서 완전히 제거했습니다.

이는 실제로 30개 SIFI 기관에 "이익"을 위조할 수 있는 연방준비제도의 Dodd-Frank 라이선스가 이제 5,000개가 넘는 미국 금융 기관으로 확대되었음을 의미합니다.

그리고 우리는 순이익을 위조할 수 있는 허가를 의미합니다. 예를 들어, JP Morgan의 무보험 예금은 SIFI 제도에 의해 효과적으로 보장되었기 때문에 2022 회계연도 기준 예금의 평균 비용은—잠깐만요—약간 낮았습니다. 1.0 비율!

즉, 연방준비제도의 대대적인 이자율 억제와 SIFI 고객에게 예금 위험을 사회화하는 SIFI 사이에서 JPM은 $ 258 억 지난 8년 동안 순수익의. 물론, 생산 비용이 거의 0에 가까워제이미 다이먼 같은 천재라 자처하는 사람이 없어도 최고 경영진에게 순이익률, 순수익, 급증하는 스톡옵션 이익의 쓰나미를 가져다줄 수 있습니다.

다르게 말하면, SVB와 같은 열차 난파는 예외가 아닙니다. 예금자들이 위험한 수익률 곡선과 은행 경영진이 원장의 자산 측에서 하는 신용 ​​위험 차익 거래에 대해 전혀 신경 쓰지 않을 때 (결국) 예상되는 결과입니다.

실제로 예금자가 손실에 대한 위험에 완전히 노출될 때까지 금융 기관의 자유 시장 규율과 안정성에 대한 희망은 없습니다. 그리고 우리가 보기에, 여기에는 한때 250,000만 달러의 보험 한도로 보호받는 것으로 추정되는 파란 머리의 여성들도 포함됩니다.

간단히 말해서, 은행 시스템을 폭파하고 싶다면, 주말에 배웠듯이 예금자들이 스위치에서 잠들어 있거나 예금자에 대한 위험 사회화에 내재된 영원한 도덕적 위험에 의해 안락사되고 있다면, 세상의 모든 소위 "신중한 규제"는 아무런 차이를 만들지 못할 것입니다.

그리고 중앙은행의 인쇄기를 수년간 가동하여 사회화된 예금을 엄청나게 싸게 만든다면, 이는 전국의 모든 하룻밤 사기꾼과 빈털터리 금융 사기꾼들에게 토프시처럼 은행 대차대조표를 늘리고 부정한 예금을 통해 부정 이익을 인쇄하도록 초대하는 셈입니다.

의심이 없다면, 이것만 알아두세요. 일요일에 문을 닫은 Signature Bank의 이사회 멤버 중 한 명은 Prudential Regulation의 전 의원인 Barney Frank였습니다. 이 천재는 모든 은행 위기와 실패를 끝내기 위한 법을 만들었지만, 자신의 코 바로 아래에서 버섯처럼 솟아오르는 것을 보지 못했던 것 같습니다.

2부에서는 현재 위기에 처한 은행들과 관련하여 이 문제를 다루겠지만, 여기서는 오늘의 가장 끔찍한 성명인 Sleepy Joe의 성명에 주목하는 것으로 충분할 것입니다.

"나는 이 혼란에 대한 책임자들을 완전히 책임지도록 하는 데 확고히 전념합니다.. "

글쎄요, 그렇다면 FOMC를 구성하는 12명의 바보들은 변호사를 고용하는 게 낫겠죠. 이 모든 혼란은 그들이 지난 XNUMX년 이상에 걸쳐 정직한 이자율을 체계적으로 파괴하면서 시작되었고 번성했기 때문이죠.

실제로 조금만 주의를 기울였다면 SVB가 멀리서 오는 것을 보았을 것입니다. 2007년 이후 Fed가 조작한 은행 예금의 실질 이자율은 다음과 같습니다. 경영진이 은행과 예금자를 강탈하도록 하는 범죄적인 초대장과도 같았습니다.

결국, 오직 동안만 지난 8개월 중 192개월 90일 미국 재무부 채권이 인플레이션 이후 양의 수익률을 가졌을까요? 여기서 우리는 신뢰할 수 있는 12% 축소 평균 CPI의 16개월 변화율로 이를 측정합니다.

그리고 우리가 90일 만기 국채를 사용하는 이유는 이 국채가 단기 자금 시장에서와 거의 비슷한 수준의 정직한 시장 금리를 반영하고 있기 때문입니다. 이 국채는 연방기금금리에 대한 연방준비제도의 고정금리에 의해 엄청나게 영향을 받고 효과적으로 설정됩니다. 또한, 이 국채는 지난 15년 동안 은행 저축과 CD 예금자들이 바랄 수 있었던 최고의 금리의 관대한 버전이기 때문입니다.

말할 것도 없이, 그것은 또한 거울을 흐리게 만들어 합법적으로 고객을 눈멀게 하고 수천억 달러의 가짜 순수익을 인쇄할 수 있는 은행 운영자에게 초대장이기도 했습니다. 차례로, 이러한 엄청난 "수입"은 은행 주가를 급등하게 했고 임원 스톡 옵션의 가치가 폭발적으로 증가하게 했습니다.

예를 들어, 실버게이트가 이번 주 초에 실패했을 때, 이 SVB 주니어 wannabe는 시가총액이 급등하는 것을 보았습니다. 18X 13년 2021월로 끝나는 335개월 동안 6억 12만 달러에서 XNUMX억 달러로 증가했습니다. 그리고는 갑자기 사라졌습니다. 며칠 후 SVB가 벽에 부딪힌 것과 같은 이유였습니다. 즉, Fed의 FOMC를 구성하는 XNUMX명의 바보로 구성된 교대 캐스트의 작품인 완전히 왜곡된 수익률 곡선을 어리석게도 차익 거래한 것입니다.

맙소사, 아래의 보라색 선을 보세요. 대공황 직전 이후로 절반 이상의 시간 동안 실질 수익률은 -2% 이하. 400년 2022월 이후 연준 목표 금리가 200베이시스포인트 상승했음에도 불구하고 여전히 XNUMX베이시스포인트 낮은 수준입니다.

우리는 "이 사람들은 무슨 생각을 했을까?"라는 수사적 질문조차 하지 않을 것입니다.

에클리스 빌딩에 거주하는 케인즈 좀비들은 전혀 생각을 하지 않는 듯했습니다.

90일 미국 국채 수익률(2007-2023) 인플레이션 조정

물론 목요일 이후로 일어난 일은 정확히 당연한 일입니다. 실리콘 밸리의 자격 있는 징징거리는 자들은 곧 위장이 거의 없는 뒷문 구제금을 촉구했습니다. Accel, Cowboy Ventures, Greylock, Lux Capital, Sequoia 등 600개 이상의 벤처 캐피털 회사는 목요일에 몇 시간 만에 SVB에서 40억 달러 이상의 현금을 빼냈으며, 월요일 아침까지 새로운 소유주 하에서 SVB와 다시 협력할 "의향"을 표명하는 서한에 서명했습니다.

지난 48시간 동안 펼쳐진 사건은 매우 실망스럽고 우려스러웠습니다. SVB가 구매하고 적절하게 자본화해야 합니다.우리는 포트폴리오 회사에 대해 강력히 지원하고 격려할 것입니다. 은행 업무 관계를 재개하다 그들과 함께.”

글쎄요, 이 VC 천재들이 놓친 뉴스가 있습니다. 즉, 목요일 아침 일찍 SVB는 정확히 그것을 시도했습니다. 2.6억 달러의 금과 같은 미국 재무부 채권과 보증 기관 증권을 공정 시장 가치로 매각하여 예금 유출을 자금 조달해야 했을 때 갑자기 나타났다고 알려진 대차대조표의 거대한 1.8억 달러 구멍을 메우기 위해 21억 달러의 신규 자본을 모금했습니다.

아쉽게도 자유 시장에서는 "주사위는 없다!"라는 대답이 나왔습니다.

실제 자본이 있는 사람은 팽창하는 구멍에 새로운 돈을 투자하려고 하지 않았습니다. 그 이유는 명확했습니다. 은행이 $ 120 억 31년 2022월 XNUMX일 기준으로 주로 고정 금리 채무 증권이었는데, 이는 이미 큰 손실로 표시되었고, 거대하지만 완전히 인위적으로 가격이 책정된 UST 및 Agency 시장에 매도 쓰나미가 덮치기 전이었습니다.

SVB는 또한 VC "스타트업"에 71억 달러의 "대출"을 했는데, 그 중 대부분이 현금 흐름이 마이너스였고, 때로는 수익도 마이너스였습니다. 그리고 그것은 실리콘 밸리 스타트업 세계에서 지금이 엄청난 붕괴가 될 것이 확실해지기 전의 일이었습니다.

실제로 SVB 사업 모델의 멍청한 어리석음은 한계가 없는 듯합니다. 200억 달러의 최고 예금 중 상당 부분은 소각 가능한 VC 현금으로 구성되었습니다. 즉, 1960년대에 "보상 잔액"이라고 불렀던 것으로, 이 경우 VC 자본이 점점 더 높은 가치 평가로 모금되고 SVB 대출에서 발생한 수익입니다.

따라서 팬데믹 동안 이러한 고객 VC와 스타트업은 엄청난 현금을 생성하여 예금이 급증했습니다. SVB는 2020년 60분기를 총 예금이 200억 달러가 조금 넘는 상태로 마감했고, 2022년 XNUMX분기 말에는 XNUMX억 달러에 약간 못 미치는 수준으로 급증했습니다.

차례로, SVB Financial은 겉보기에 안전한 자산, 주로 장기 미국 국채와 정부 지원 모기지 증권을 수천억 달러어치 매수했습니다. SVB의 증권 포트폴리오는 27년 2020분기에 약 128억 달러에서 2021년 말에는 약 XNUMX억 달러로 증가했습니다.

하지만 SVB의 고정 수익 포트폴리오에서 인식되지 않은 손실이 500년 2021억 달러 미만에서 17년 말에는 거의 2022억 달러로 늘어난 가운데, 스타트업 고객들이 유지하던 현금 잔액은 아침 안개처럼 녹아내렸습니다.

확실히, 최근까지 아무도 은행 포트폴리오의 순 미실현 손실에 신경 쓰지 않았습니다. 글쎄요, 그냥 전혀 없었거든요. 하지만 금리 인상이 시작되고 국채, MBS, CRE 등 모든 채권 가격이 폭락하기 시작하자 미실현 손실이 급증하기 시작했습니다. 아니, 더 나은 표현으로, 정상으로 기울기 시작했습니다.

물론, 이것이 실리콘 밸리 은행의 대차대조표에서 가장 잘 드러난 곳은 바로 1년 전에는 손실이 거의 없었지만 이제는 손실 규모가 1년 전보다 2배나 증가한 것입니다. $ 17 억 4분기 현재.

동시에 SVB의 예금 유입은 고객들이 현금을 소진하고 공모 또는 모금에서 새로운 자금을 받는 것을 중단함에 따라 유출로 전환되었습니다. 새로운 예금을 유치하는 것도 훨씬 더 비싸졌고, 저축자들이 요구하는 금리는 연준의 인상과 함께 증가했습니다. 예금은 200년 2022월 말 약 173억 달러에서 XNUMX월까지 XNUMX억 달러로 감소했습니다.

수요일에 SVB는 매각 당시 21억 달러 상당의 증권을 세금 공제 후 약 1.8억 달러의 손실로 매각했다고 밝혔습니다. 하지만 수요일 저녁에 이러한 심각한 시장 가치 평가 손실이 발표된 후, 상황은 손바구니에 갇힌 채로 빠르게 악화되었습니다. 주식 매각 시도로 인해 주식이 폭락했고, 은행은 발표된 것만큼이나 빠르게 주식 매각 계획을 무산시켰습니다. 그리고 벤처 캐피털 회사들은 포트폴리오 회사에 조언을 하기 시작했습니다. 예금을 인출하다 SVB에서.

목요일에 고객들은 캘리포니아 규제 기관의 신고에 따르면 은행 총액의 약 42분의 XNUMX인 XNUMX억 달러의 예금을 인출하려고 시도했습니다. 현금이 바닥났습니다.

그리고 바로 그렇게, 그리고 워싱턴 관료주의의 수많은 "다시는 없을 거야" 이후에, 무보험 예금자에 대한 대규모 구제가 바로 그렇게 일어났습니다. 그러나 그 무릎 반사적 행동의 재앙은 거의 인식할 수 없습니다.

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