봉쇄 이후 노동 시장: 약하고 악화됨

파트 1

지난 금요일 월가 도박꾼들은 "나쁜 소식은 좋은 소식"이라는 또 다른 주장을 내세워 헛간을 돌아다니며 미친 듯이 쫓아다닌 끝에 평균을 약간 올렸습니다. 하지만 결국 월가의 데이 트레이더들이 하는 게임은 잊고 나쁜 경제 뉴스는 그저 나쁜 뉴스일 뿐이라는 걸 알아야 할 때입니다.

3.7월 일자리 보고서에서 부정적인 면은 실업률이 3.5월의 XNUMX%에서 XNUMX%로 약간 증가한 것입니다. 이는 경제가 냉각되고 있으며 Fed가 긴축 캠페인을 완화할 수 있다는 것을 의미했습니다.

하지만 우리가 종종 말했듯이, U-3 실업률은 인쇄된 종이만큼의 가치도 없습니다. 하지만 그렇다고 해서 XNUMX월 일자리 보고서의 실제 나쁜 소식을 조금도 부정할 수는 없습니다. 나쁜 소식은 보고서 내부에서 널리 퍼졌습니다. 사실, 보고서 전체는 노동 시장이 약하고 강하지 않으며, 미국 경제가 침체된 무기력증에 빠졌다는 증거일 뿐입니다.

우선 가계조사를 통해 산출되는 U-3 실업률은 실업자 수가 306,000만328,000명 늘어났기 때문에 더 높은 수치를 기록한 반면, 취업자 수는 실제로 XNUMX만XNUMX명 감소했습니다.

맞습니다. BLS의 슈뢰딩거의 고양이는 일자리가 +261,000 설립조사에 따르면, 가구조사는 앞서 언급한 내용을 게시했습니다. - 328,000.

물론, 이것이 단지 한 달간의 일탈이라면 그냥 지나가는 것이 합리적일 것입니다. 하지만 사실, 3월 이후로 두 설문 조사는 반대 방향으로 진행되었습니다. 알고리즘에 직접 공급되는 설립 설문 조사는 2.45 만 작업.

동시에 가계 조사 수는 약간 증가했습니다. 150,000 일자리. 그게 94% 감소!

게다가 2020년 158.61월 코로나 이전 정점까지 스크롤을 더 거슬러 올라가면 그 단절은 훨씬 더 심각합니다. 즉, XNUMX월에 게시된 XNUMX억 XNUMX만 가구 조사 고용 수치는 실제로 258,000 더 낮음 봉쇄 이전보다 더 높았고, 설립 조사 수치는  804,000 더 높습니다.

물론, 어느 숫자도 쓸 만한 것은 아니지만, 그 불일치는 큰 미스터리를 포함하지 않습니다. 일어나고 있는 일은 사람들이 급등하는 생활비를 따라잡기 위해 여러 직업을 가지고 있다는 것이고, 또한 재택근무로 인해 프리랜서와 기그 워커(특히 기술 부문)가 두 개, 세 개, 심지어 네 개의 고용주 급여 명단에 자신을 붙이기가 매우 쉬워졌기 때문입니다. 이것들은 모두 설립 조사에서는 "직업"으로 간주되지만 가계 조사에서는 그렇지 않습니다.

말할 것도 없이, 주당 5시간의 가상 작업을 포함하는 두 번째 또는 세 번째 직업은 주의가 산만한 고용주의 인사부를 사기치는 것과 같은 것이 아니며, 현장에서 40시간의 실제 작업을 하는 전통적인 직업과 같은 것이 아닙니다. 전자는 실제 미국 노동 시장에 대한 만성적인 과대평가로 이어지는 데이터의 노이즈에 대한 또 다른 예일 뿐입니다.

고용 수준: 가계 조사(보라색 선) 대 사업체 조사(갈색 선), 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

어쨌든, 그래서 우리는 BLS가 발표한 총 근무 시간 지수가 노동 시장에 대한 많은 나쁜 견해 중에서 가장 유용하다고 생각합니다. 최소한 파트타임 일자리와 정규직을 혼동하지 않으며, Twitter의 (전직) 사기꾼이 가진 네 번째 직업을 "강력한" 노동 시장의 증거로 간주하지 않습니다.

그 기준에 따르면, 2020년 4.5월 이후의 경기 침체로 인해 공공 부채가 4조 9억 달러 증가하고 연방준비제도의 대차대조표가 32조 달러에서 XNUMX조 달러로 급증한 이후에 실제로 얻은 결과는 다음과 같습니다. 즉, 민간 부문에서 고용된 총 노동 시간은 그 XNUMX개월 동안 거의 증가하지 않았습니다. 정확히 말해서 고용 시간의 증가는 단지 0.4% 연간.

민간 부문의 총 주당 근무 시간 지수, 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

다르게 말하면, 10월 일자리 보고서는 주장된 "강력한" 노동 시장이 정체되고 있으며 수년 동안 정체되어 왔다는 것을 매우 분명히 보여주었습니다. 사실 10월 지수 수치는 빈약한 증가를 나타냈습니다. 0.78% 2007년 XNUMX월 위기 전 최고치 이후 연간으로 비교됩니다. 예를 들어, 2.00% 1964년부터 2000년까지 연간 노동 시간의 성장률입니다.

따라서 금융 언론이 데이터를 정직하게 보고했다면 경제에 대한 실제 노동 투입을 측정하기 위해 가짜 헤드라인 일자리 수가 아닌 집계 시간 지수를 사용했을 것입니다.. 물론 그런 경우, 우리는 금요일에 있었던 것과 같은 경제학자들의 헛소리를 듣지 않을 것입니다. 그들은 또 다른 "강력한" 일자리 보고서를 주장합니다.

오바마 경제학자 베시 스티븐슨: 강력한 일자리 보고서... 고용이 많고, 광범위하며 임금 성장이 약간 둔화되고 있습니다. Fed가 우리에게 그 부드러운 착륙을 가져다 줄 수도 있습니다.

케인즈주의 학자 저스틴 울퍼스(Justin Wolfers): 261월 비농장 임금 명세서는 +XNUMXk 증가하여 또 다른 한 달이 되었습니다. 놀라운 일자리 성장. 지난 두 달은 52월에 +23k, 3.7월에 -XNUMXk의 수정을 보여줬으므로 이는 더욱 강력한 보고서입니다. 실업률은 XNUMX%로 약간 상승했습니다.이것은 매우 강력한 경제입니다.

정말? 지난 15년 동안의 진정한 고용 증가(즉, 고용된 총 시간)는 역사적 평균의 XNUMX/XNUMX에 불과했지만, 이 고양이들은 계속해서 "강한"이라는 단어를 토해냅니다.

1964-2022년 총 시간 지수

게다가, 상품 생산 부문(제조, 에너지, 광업 및 유틸리티)의 고임금, 고생산성 일자리에 관해서는 데이터가 더욱 모호하지 않습니다. 상품 생산 부문의 근로자들의 총 근무 시간 지수는 여전히 거의 0.6 % 이하 2019년 XNUMX월이 코로나 이전 최고치였습니다.

말할 것도 없이, 이것은 큰 문제입니다. 왜냐하면 양산 부문은 연평균 임금 21.3달러로 68,300만 명을 고용하고 있기 때문입니다. 전체적으로 이 부문의 연간 급여는 다음과 같습니다. $ 1.46 조입니다.

따라서 우리가 자주 지적했듯이, 우리가 가진 것은 30개월 주기의 다시 태어난 일자리입니다. 바이러스 순찰대가 명령한 2020년 XNUMX월의 깊은 폭락 이후, 상품 생산 부문에서 고용된 노동 시간은 여전히 ​​제자리로 돌아가지 못했습니다.

게다가 장기적 추세에 관해서는 상황이 완전히 재앙적입니다. 2000년 XNUMX월의 세기의 전환기에 비하면 양산 부문의 총 근무 시간은 감소했습니다. 16.3% 2022 년 XNUMX 월 기준.

제정신인 사람이 아래 차트를 "강력한" 노동 시장이라고 특징지을 수 있을지는 알 수 없습니다. 실제로 의미하는 바는 워싱턴 공공 보건 노멘클라투라가 미국 경제의 공급 측면을 무너뜨려 민간 부문이 20년 이상 남쪽으로 향하고 있던 현상 유지를 되찾기 위해 고군분투하게 했다는 것입니다.

2000년 2022월부터 XNUMX년 XNUMX월까지 상품 생산 부문의 총 근무 시간 지수

상품 생산 부문도 예외는 아니다. 임금 스펙트럼의 다른 쪽 끝에서, 10월 저임금 레저 및 호스피탈리티 부문의 근무 시간 지수는 다음과 같다. 7.8 % 이하 2020년 40월 수준입니다. 연간 급여의 약 XNUMX억 달러가 여전히 사라졌습니다.

맞습니다. 2020년 봄의 봉쇄 재앙은 너무 심각해서 이 부문의 근무 시간이 급감했습니다. 56 %!

그 이후로 이 부문은 역사적 일자리 데이터 어디에도 전례가 없을 만큼 깊은 구덩이에서 빠져나왔습니다. 그러나 이 모든 다시 태어난 시간이 회복된 후에도 지수는 여전히 봉쇄 이전 수준보다 거의 1/8 낮습니다.

다르게 말하면, 아래 차트는 월가의 껌쟁이들이 2020년 XNUMX월 이후 회복된 모든 일자리를 떠벌리고 있음에도 불구하고 "강력한" 노동 시장과 아무런 관련이 없습니다. 실제로 이 차트가 보여주는 것은 바이러스 순찰대가 일으킨 혼란과 그에 따른 민간 부문의 필사적인 투쟁입니다.

2020년 2022월부터 XNUMX년 XNUMX월까지 여가 및 호스피탈리티 부문에서 근무한 총 시간 지수

우연히도 고임금 건설 부문의 상황은 똑같습니다. 0.26월의 총 근무 시간은 2020년 XNUMX월 코로나 이전 최고치보다 약간 높았을 뿐입니다(+XNUMX%). 더 중요한 것은 XNUMX월 지수가 여전히 3.0 % 이하 이 수준은 2006년 XNUMX월로 거슬러 올라가는데, 이는 노동 시장의 이 부문이 꽤 오랫동안 부정적인 모멘텀을 경험해 왔다는 것을 의미합니다.

말할 것도 없이, 16월에 건설 노동 시간이 XNUMX년 전보다 훨씬 적었던 상황에서 아래 그래프를 "강력한" 노동 시장의 증거로 설명할 방법은 없습니다.

노동 시장의 다른 많은 부문과 마찬가지로 여기에서 발생한 일은 바이러스 순찰대가 파괴적인 결과를 초래했다는 것입니다. 20% 2020년 XNUMX월 동안 근무 시간이 급감했습니다. 그 이후 매달 보고된 새로 태어난 일자리와 근무 시간은 민간 부문의 거대한 발굴 작업에 불과합니다.

건설 부문의 총 근무 시간 지수, 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

근무 시간이 오랫동안 감소해 온 또 다른 고임금 부문은 유틸리티 부문입니다. 10월의 총 근무 시간은 여전히 ​​거의 감소했습니다. 2% 2020년 XNUMX월 코로나 이전 수준부터.

더 중요한 것은, 그것은 2022년 동안 진행되어 온 하락세의 꼬리 끝이었다는 것입니다. 따라서 XNUMX년 XNUMX월의 추정되는 "강력한" 노동 시장은 24% 더 적은 시간s 1990년 초반보다 더 많아졌습니다.

공익사업 부문의 총 시간 지수, 1990년~2022년

소매업 부문에서 근무 시간은 53개월 전인 2018년 17월에 정점을 찍었습니다. 2020년 XNUMX월 XNUMX% 폭락에서 회복에도 불구하고 소매업의 XNUMX월 근무 시간 지수는 여전히 1 % 이하 4년 전의 정점이었습니다.

다시 한번, 다시 태어난 일자리와 시간을 노동 시장의 "성장"으로 취급할 이유는 없습니다. 그리고 확실히, 고용이 지난 22년 동안 추세적으로 실제로 정점에 도달했을 때, XNUMX월 보고서가 강점을 배신했다는 생각은 완전히 엉터리입니다.

그러나 숫자는 거짓말하지 않습니다. 2001년 102.0월 소매 부문의 총 근무 시간 지수는 103.4을 기록했고 2022년 XNUMX월에는 XNUMX를 기록했습니다. 따라서 수학적으로 연간 성장률은 다음과 같습니다. 0.06 %를 반올림 오류를 인정하고 싶은 경우.

소매 부문의 총 근무 시간 지수, 2001년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

또 다른 평탄한 부문은 금융 서비스와 부동산입니다. 10월 동안 총 시간 지수는 실제로 작년 4월 수준보다 낮았고 여전히 1 % 낮음 2020년 XNUMX월에 게시한 것보다 더 좋습니다.

또한 이 침체의 중요성을 부정해서는 안 됩니다. 결국, 지난 2년 반 동안 금융 시장과 부동산은 문자 그대로 붐을 일으켰지만 고용은 정체되었습니다.

그러니 여기에도 "강력한" 노동 시장은 없습니다.

금융 및 부동산 부문의 총 근무 시간 지수, 2020년 2022월-XNUMX년 XNUMX월

이전에 호황을 누렸던 교육 및 건강 부문조차도 실패했습니다. 2022년 XNUMX월의 총 근무 시간 지수는 연간 미시적인 성장률을 나타냈습니다. 0.15%2020년 XNUMX월과 비교한 결과.

차트에서 알 수 있듯이, 우리는 여기서 거듭난 시간도 다루고 있습니다. 이 지수는 13.3년 2020월 바이러스 순찰대의 명령에 따라 XNUMX% 하락했습니다. 따라서, 97% 그 이후로 증가한 근무 시간의 2020%는 봉쇄로 인해 손실된 근무 시간을 회복한 데 따른 것이지, XNUMX년 XNUMX월의 최고치 이후의 유기적 증가에 따른 것이 아닙니다.

참고로 56년 2020월로 끝나는 XNUMX년 동안의 성장률은 다음과 같습니다. 3.3% 연간—-수준 22X 반세기 이상 더 높았습니다. 따라서 정부 이전 지불금과 세금 혜택으로 강력하게 떠받쳐진 부문의 경우에도 근무 시간으로 측정한 고용 증가는 거의 기어가기 수준으로 둔화되었습니다.

교육 및 건강 서비스 총 시간 지수, 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

실제로 BLS가 집계 시간 지수를 제공하는 2022개 정도의 개별 산업에 대한 데이터를 살펴보면 2020년 11.7월의 코로나 이전 수준과 비교하여 6.4년 2020월에 의미 있는 증가를 보인 산업은 두 개뿐이었습니다. 창고 및 운송 부문의 집계 시간 지수는 XNUMX% 증가했고, 전문 및 비즈니스 서비스 부문의 지수는 XNUMX년 XNUMX월의 코로나 이전 수준보다 XNUMX% 높았습니다.

하지만 두 경우 모두 나무더미를 따라 기어가는 스컹크를 봅니다. 아마존에서 배달하는 상품의 잘 알려진 급증은 봉쇄와 대규모 자극의 지속 불가능한 유물이었습니다. 물론 지금은 끝났지만 지속되는 동안 창고 및 운송 부문에서 대규모 고용 붐이 있었습니다. 이 붐은 피할 수 없이 상당한 과잉 수용력으로 이어졌습니다. 따라서 해고가 시작되면 아래의 파란색 선은 남쪽으로 향할 가능성이 큽니다. 엄청납니다.

마찬가지로 재택근무는 전문직 및 비즈니스 부문에 크게 집중되어 있습니다. 하지만 지난주 Twitter 인력의 50% 감축과 Facebook의 임박한 일자리 학살로 대표되는 기술 부문의 최근 대규모 해고는 집에 숨어서 XNUMX배 급여를 받는 사람들에게 심판의 날을 예고합니다.

실제로, 미국에서 가장 높은 급여를 받는 일자리 22.5만 개를 차지하는 이 부문의 과잉 고용은 엄청난 규모로 발생했을 가능성이 큽니다. 그리고 이는 아래의 갈색 선이 앞으로 몇 달 동안 급격히 남쪽으로 향할 것임을 의미합니다.

운송 및 창고 및 전문 및 비즈니스 서비스에 대한 총 시간 지수, 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

간단히 말해서 노동 시장은 강력함과는 거리가 멀고, 실제로는 2020년 XNUMX월 코로나 이전 정점 이후로 전반적으로 사실상 XNUMX시간 성장을 반영했습니다. 위에 반영된 두 가지 역전된 이상 현상은 제외합니다. 따라서 미국 경제도 강력하다는 파생적 개념은 그저 엉터리입니다.

파트 2

아이러니하게도, 위에서 보여준 미국 노동 시장의 체계적인 구조적 약화는 세계 중앙 은행의 엄청난 돈 인쇄 열풍의 맥락에서 발생했으며, 이는 집단 대차대조표의 엄청난 성장으로 구체화됩니다. $ 4 조 2002년 현재 세계 중앙은행의 총 대차대조표는 총 XNUMX억 달러를 초과했습니다. $ 43 조입니다.

기록된 역사에서 이와 같은 일은 없지만, 세계 경제에 미치는 차별적 영향은 다음에 올 일의 핵심입니다. 즉, 미국과 같은 고노동 비용 지역에서 지난 10년간의 돈 인쇄 흥청망청 놀음은 중국이 주도하는 저비용 지역으로의 산업 생산의 대규모 해외 이전으로 이어졌습니다. 차례로, 이는 저렴한 외국 상품의 엄청난 유입으로 인해 "저인플레이션"으로 보이는 수반 경험을 촉진했습니다.

동시에 중국, 베트남, 멕시코 및 기타 저비용 경제권에서의 상호 통화 확대는 성경적 규모의 부채에 의한 잘못된 투자 열풍을 일으켰습니다. 그 결과 미국, 유럽 및 기타 선진국 소비자에게 서비스를 제공할 생산 능력이 엄청나게 부풀어 올랐습니다. 즉, 선진국은 저성장/저인플레이션 번영의 시기를 맞이한 반면, 이전에 덜 개발된 세계는 부채에 의한 투자와 제조업 생산의 엄청난 속도로 증가를 경험했습니다.

실제로 미국 경제에 미치는 영향을 "분할 화면 인플레이션"이라고 부르는 것은 그 단어에 대한 정의가 아닙니다. 중국이 25년대 중반에 수출 강국이 된 후 1990년 동안 내구재에 대한 미국의 PCE 디플레이터는 엄청나게 급락했습니다.40%, 서비스 부문 PCE 디플레이터는 급등했습니다.+ 87 %. 

그러나 Fed가 연간 인플레이션 "목표"에 무분별하게 집중한 측면에서는 모든 것이 잘 된 것으로 여겨졌습니다. Fed가 신성한 2.00% 목표를 달성한 것은 내구재 인플레이션의 일회성 지속 불가능한 붕괴로 인해 선호되는 척도(PCE 디플레이터)가 목표보다 약간 낮게(1.80%) 반올림되었기 때문이라는 사실은 중요하지 않습니다.

연간 지수 변화: 1995-2019

• 내구재 디플레이터: -2.00 %;
• PCE 서비스 디플레이터: +2.56%;
• 전체 PCE 디플레이터: 1.80%

분할 화면 인플레이션: 전체 PCE 디플레이터 대 내구재 디플레이터 및 서비스 디플레이터, 1995-2019

물론, 옥의 티는 뉴욕에서 런던, 뭄바이, 상하이에 이르기까지 모든 곳에서 금융 자산의 거대한 평행 인플레이션이었습니다. 하지만 중앙은행 신용이 계속 확대되는 한, 거대한 글로벌 금융 거품과 그것이 위태롭게 의존하는 260조 달러의 부채는 계속 떠 있을 수 있었습니다.

더 이상은 아니다. Fed와 다른 중앙은행들은 이제 표면 아래에서 계속 끓어오르고 있던 악성 상품 및 서비스 인플레이션을 억제하기 위해 자신들이 만든 세계 금융 거품을 무자비하게 공격해야 할 것이다.

결과적으로, 거대하고 디플레이션적인 글로벌 공급망은 항상 너무 취약하고 인위적이어서 특히 외생적 혼란에 직면했을 때 지속될 수 없었습니다. 이는 2019년 이후에 코로나 봉쇄, 전 세계 정부 지출의 대규모 자극, 그리고 세계 상품 시장과 지불 및 거래 시스템에 대한 워싱턴의 제재 전쟁의 형태로 나타났습니다.

무엇보다도 이로 인해 분할 화면 인플레이션 시대가 하룻밤 사이에 사라졌습니다. 2019년 1980월 이후로 상품 부문에서 국내 서비스 인플레이션에 대한 균형추는 없었습니다. 내구재와 비내구재 디플레이터 모두 XNUMX년대 초반 이후로 보지 못했던 속도로 상승하여 전체 PCE 디플레이터가 두 배 이상 증가했습니다.

실제로, 3.73년 4분기 이후 연간 2019% 증가한 서비스 디플레이터(갈색 선)가 현재는 가장 뒤처졌고, 내구재(파란색 선)와 비내구재(노란색 선)가 전체 PCE 디플레이터 지수(검은색 선)를 급격히 끌어올렸습니다.

4년 2019분기 이후 연간 지수 변화:

• PCE 서비스 디플레이터: 3.73%
• 내구재 PCE 디플레이터: 4.58%
• 비내구재 PCE 디플레이터: 5.21%
• 전체 PCE 디플레이터: 4.20%

PCE 디플레이터 및 구성 요소, 4년 2019분기 ~ 3년 2022분기

말할 것도 없이, Fed는 지금 곤경에 처해 있습니다. 상품 부문의 인위적인 "저인플레이션"은 이제 끝났습니다. 오히려 글로벌 공급망이 더욱 풀리면서 상품 생산이 비용이 더 많이 드는 국내 장소로 돌아가면서 1995-2019년의 저인플레이션 횡재가 역전될 것입니다. 그리고 신보수주의자들이 워싱턴에서 계속 원하는 대로 한다면 러시아에 대한 대리전이 확대되어 상품 시장에서 새로운 파괴적 혼란이 일어날 것입니다.

또한 이는 붕괴하는 금융 거품을 구출하기 위한 Fed의 자랑스러운 "피벗"이 단순히 일어나지 않을 것임을 의미합니다. 상품, 서비스 및 노동 인플레이션의 모멘텀은 Eccles Building이 방향을 바꾸기에는 너무 강합니다. 게다가 Fed의 신성한 2.00% 인플레이션 목표로 돌아가려는 절대적인 숫자에 따른 결의는 지금 파이크를 따라 내려오는 대금융 디플레이션을 연장할 뿐입니다.

매도측 경제학자들이 이해하지 못하는 점은 고용과 인플레이션 간의 케인즈 필립스 곡선 상충관계가 처음부터 유효하지 않았다는 것입니다. 그리고 최근 봉쇄와 경기부양책으로 인해 경제 활동이 엄청나게 혼란스러워졌기 때문에 현재 정부 데이터 포인트는 과거의 경기 순환 추세와 전혀 닮지 않았다는 것입니다.

후자와 관련하여 노동력 참여율은 경기 순환이 소위 완전 고용에 도달했을 때 정점에 도달하는 경향이 있었는데, 이는 이용 가능한 증가 노동 시간이 수익성 있는 고용으로 끌려갔다는 사실을 반영합니다. 이는 1990년, 2001년, 2008-09년, 2020년 경기 침체 이전 기간에 대한 아래 차트에서 분명하게 나타나며, 공급 측 마법이 작동하는 사례입니다.

즉, 화폐화된 경제에 추가 노동 자원을 끌어들이는 것은 본질적으로 인플레이션이 아니다. 인플레이션은 궁극적으로 나쁜 돈에서 비롯되며, 일하는 사람이 너무 많은 것이 아니다.

마찬가지로, 화폐 경제에서 노동 자원이 손실되는 것은 본질적으로 디플레이션적이지 않습니다. 손실된 노동 소득이 이체 지급과 기존 저축의 인출로 대체되기 때문입니다.

그리고 지금 우리는 그 자리에 있습니다. 우리는 엄청난 재정 및 통화 자극책을 쏟아부었지만 노동력 참여율은 여전히 ​​깊고 현대적인 저점에 있습니다. 워싱턴이 생성한 인위적인 지출 "수요"가 비생산 및 국가 지원 유휴 상태에 대한 재정 보조금으로 상쇄되었기 때문입니다. 자극 배수가 없었습니다!

이 맥락에서, 우리가 아래 차트를 1990년부터 시작한 데에는 좋은 이유가 있다는 점에 유의해야 합니다. 그 전 40년은 1950~1990년 동안 여성이 대량으로 화폐화된(가정이 아닌) 노동력에 진입하면서 비율이 한 번만 증가했기 때문에 비교할 수 없습니다.

어떤 경우든, 2000년 이후로 노동력 참여율이 감소하는 세속적 추세가 있었을 때 "강력한" 노동 시장은 없습니다. 실제로 워싱턴 정책의 총체, 즉 봉쇄, 코로나 공포 조장 및 전례 없는 자극은 반공급 측이었습니다.

순환적 정점에서의 노동력 참여율:

• 1990년 66.8월: XNUMX%
• 월 2000 : 67.3 %의; 
• 2006년 66.4월: XNUMX%
• 2020년 63.4월: XNUMX%
• 9 월 2022 : 62.3 %

노동력 참여율, 1990-2022

2000년 이후 노동력 참여율의 폭락은 사소한 문제가 아닙니다. 그것은 다음과 같은 것을 반영합니다. 13.2 만 은퇴, 장애, 의료보험, 식량 쿠폰, 기타 복지 국가 지원 형태 또는 일부 밀레니얼 세대의 경우 부모님의 지하실에서 편안한 삶을 사는 등의 이유로 노동 시장에서 이탈한 근로자들입니다.

어느 쪽이든 노동 시장이 대표하는 공급 측면은 정부가 주도하는 수요가 이전의 모든 선례를 넘어 부풀려진 가운데도 급격히 위축되었습니다. 물론, 그것은 노동 비용 주도의 스태그플레이션을 의미합니다.

임금과 가격의 악순환이 이제 내재되어 있다는 의심을 품지 않기 위해, 10월 일자리 보고서에 게시된 주요 노동 시장 부문의 연간 시간당 임금 상승률을 제시합니다.

Y/Y 평균 시간당 임금률 변화:

• 창고 및 운송: +8.5%
• 레저 및 호텔업: +7.1%
• 건설: +6.6%
• 공과금: +6.4%
• 금융 서비스: +6.0%
• 상품 생산: +5.7%
• 도매: +5.4%
• 건강 및 교육: +5.3%
• 비즈니스 및 전문 서비스: +5.1%
• 총 민간 고용: +5.5%.

3부에서는 임금 상승과 이미 경험한 생활비 상승으로 인한 "추격" 증가 압력이 앞으로 여러 분기 동안 인플레이션 모멘텀을 유지할 가능성이 있는 방식을 추적합니다. 실제로 연방준비제도의 긴축으로 창출되어야 할 유휴 노동력은 바이러스 순찰대와 XNUMX년간의 정부 조장 재택근무와 경기 부양책으로 인한 인위적인 "저축" 축적에 의해 노동력에서 이미 제거되었습니다.

파트 3

한편, 앞으로 인플레이션의 악순환은 서비스 인플레이션에만 의존하지 않을 것이라는 점을 강조할 필요가 있습니다. 그 이유는 소위 식품 및 에너지 복합체가 월가 전문가들이 믿게 하는 것만큼 빠르게 냉각되지 않기 때문입니다.

우연히도, 전기와 파이프 가스로 대표되는 에너지 비용의 공익 부문은 전혀 식지 않았습니다. 가정용 전기 요금은 이미 올랐습니다. 15.5% 전년 대비 가정 난방 및 조리에 사용되는 파이프 가스의 CPI는 33% 작년보다 높습니다. 게다가 차트의 어느 선도 최근 몇 달 동안 급격히 낮아지지 않았습니다.

2017년부터 2022년까지 가정용 전기 및 파이프 가스 요금의 Y/Y 변화

마찬가지로 식품 지수의 두 부분 모두 여전히 공격적인 속도로 상승하고 있습니다. 1년 전과 비교했을 때, 집에서 가져온 음식(예: 레스토랑)은 1년 전보다 증가했습니다. 8.5% 9월에는 식료품점 가격이 더 높았습니다. 13.0 % 그리고 두 선 모두 앞으로 몇 달 동안 둔화될 조짐이 보이지 않는 수직적 상승세를 반영하고 있습니다.

실제로 이러한 식품 계정은 결합된 기준으로 다음과 같습니다. 13.65% CPI의 가중치가 증가했습니다. 11.29% 지난 43년 동안 가중 평균으로 계산한 것입니다. 1979년 만에 가장 높은 연간 증가율입니다(XNUMX년 XNUMX월)!

2017-2022년 외식 및 식료품점 CPI 구성 요소의 Y/Y 변화

실제로 냉각되고 있는 식품 및 에너지 복합체의 유일한 부분은 석유 기반 운송 및 난방 연료로, 이는 다음을 차지합니다. 4.57% CPI의 가중치. 19.7월의 Y/Y 변화율(파란색 선)이 여전히 61%인 반면, 월별 변화율(갈색 선)은 XNUMX개월 연속으로 마이너스를 기록하여 Y/Y 추세가 급격히 낮아졌지만, XNUMX월에 기록된 이 세상에서 가장 높은 XNUMX% Y/Y 증가에서 비롯된 것입니다.

게다가 3.80월 중순 이후 전국 평균 가솔린 가격은 갤런당 약 5.33달러로 안정된 반면, 디젤과 제트 연료 가격은 계속 급등했습니다. 현재 갤런당 6달러인 소매 디젤 가격은 49월 중순(마지막 CPI가 측정된 시점) 수준보다 XNUMX% 상승했고, XNUMX년 전 가격보다 XNUMX% 상승했습니다.

따라서 석유 기반 연료 가격이 늦은 봄의 끓는 물에서 벗어나고 있다는 것은 분명하지만, 아래에 표시된 19.7% Y/Y 상승은 정확히 디스인플레이션이 아닙니다. 특히 중간 증류 가격이 계속 상승하고 XNUMX월 초에 유럽의 해상 수입 전면 금지가 발효된 후 글로벌 시장에서 러시아산 석유가 추가로 감소함에 따라 가솔린 가격이 반등한다면 앞으로 몇 달 동안 그럴 것입니다.

에너지 상품 CPI: Y/Y 변화(파란색 선) 대 월별 변화(빨간색 선), 2020년 2022월~XNUMX년 XNUMX월

따라서 전체적으로 볼 때, 식품 및 에너지 복합체는 그것이 터무니없이 과장된 단기 디플레이션 세력이 아닙니다. Y/Y 기준으로 결합된 식품 ​​지수 구성 요소는 상승했습니다. 11.3% 그리고 결합된 유틸리티 에너지 서비스 구성 요소가 증가했습니다. 20.3%그리고 그들은 매달 엄청난 속도로 계속해서 상승하고 있습니다.

이러한 구성 요소들은 함께 다음을 설명합니다. 17.31% CPI의 가중치는 단지 4.66%가솔린과 중간 증류물에 기인합니다. 즉, 79% 음식과 에너지 복합체의 체중(총 체중=21.88%)은 감소할 조짐이 보이지 않습니다.

예를 들어, CPI에서 식품의 두 구성 요소에 대한 하위 지수는 다음과 같습니다. 가장 최근 달(9.4월) 동안 연간화된 월간 증가율(빨간색 선)은 무려 +11.3%로, 앞서 언급한 Y/Y 수치 +2023%보다 약간 낮은 수준이었습니다. 이는 순전히 통계적인 측면에서 식품 지수가 XNUMX년까지 강력하게 상승할 것이라는 것을 의미하는데, 아래 차트에서 최근 불규칙하게 상승하는 추세(빨간색 선)와 대조적으로 월간 증가율이 갑자기 냉각될지라도 마찬가지입니다.

CPI 식품 지수: Y/Y 변화(검은색 선) 대비 월별 변화 연간화(빨간색 선)

말할 것도 없이, 식품 및 에너지 복합체에 인플레이션 압력이 많기 때문에, 앞으로 몇 달 동안 전체 CPI가 빠르게 사라질 것이라는 생각은 영구적인 헛된 꿈일 뿐입니다. 결국, 6부에서 보여준 2%+ 수준으로 국내 노동 비용이 상승하고 있기 때문에, 서비스 부문의 CPI 지수가 곧 끓는 물에서 벗어날 방법은 없습니다.

그리고 지난 40년과 비교하면 끓고 있습니다. Y/Y 이득 7.4% 1982월의 상승률은 3.2년 2021월 이후 가장 큰 폭의 상승률이었으며, XNUMX년 XNUMX월에 기록된 XNUMX%의 Y/Y 상승률의 두 배 이상이었습니다. 즉, 아래 차트에서 거의 수직에 가까운 파란색 선은 곧 하락할 것이라는 신호가 아니라 강력한 앞으로의 모멘텀을 나타냅니다.

서비스 CPI의 Y/Y 변화, 1982-2022

확실히, 서비스 부문 CPI 지수의 가중치의 절반 이상(60.51%)이 주거 임대료(32.11%)로 설명되고, 일부 매수론자들은 임대료가 폭발할 준비가 되었다고 주장합니다. 하지만 이는 새로운 임대에 대한 월별 임대료 요청의 계절적 감소에 대한 잘못된 판독에 근거한 것입니다. 이러한 감소는 매년 가을에 발생합니다.

게다가 새로운 임대 계약에 대한 임대료 청구는 어쨌든 모든 미국 가구가 직면한 임대료 인플레이션을 올바르게 측정하는 것이 아닙니다. 주택 임대 계약은 일반적으로 1년 이상인 경향이 있기 때문에 "임대료 청구" 추세가 임대 주택 전체에 반영되려면 시간이 걸리며, 이것이 CPI 쉼터 지수가 주요 민간 부동산 서비스에서 임대료 청구에 대해 게시한 수치와 자체 수치 사이에 지속적인 지연을 반영하는 이유입니다.

따라서 CPI 임대료의 주거지 숫자가 향하는 방향에 대한 관련 척도는 연간 월 임대료 변화(보라색 선)와 Y/Y 변화(갈색 선)를 비교하는 데 있습니다. 아래에서 볼 수 있듯이 전자는 2022년 XNUMX월부터 후자를 초과해 왔으며, 이는 산술적으로 Y/Y 추세가 앞으로 여러 달 동안 더 높아질 것임을 의미합니다.

실제로 9월 동안 월별 변화율은 연간화되었습니다. 9.15%, Y/Y 증가율보다 거의 40% 더 높은 수치 6.7 % 간단히 말해서, 앞으로 신규 주택 가격이 하락하여 임대료 청구가 상당히 줄어들더라도 주거 임대료 지수가 연준의 2024% 목표치로 회복되려면 2.00년까지는 걸릴 것입니다.

CPI 주거 임대료 지수: 연간화된 월별 변화(보라색 선) 대 Y/Y 변화(검은색 선), 2017-2022

어떤 경우든 임대료를 제외한 CPI 서비스 지수는 실제로 상승했습니다. 8.1% 7.4월에는 총 서비스 지수의 28.40% 증가보다 더 높은 수치입니다. 물론, 이는 주거 서비스를 제외한 서비스가 차지하는 CPI 가중치 XNUMX%가 임대료보다 더 빠르게 상승하고 있다는 것을 의미합니다.

게다가 아래 차트의 대조적인 빨간색과 검은색 선이 암시하듯이, 이 하위 지수가 조만간 롤오버될 조짐은 없습니다. 연간화된 월간 상승률(빨간색 선)은 변동성이 있었지만, 지난 8개월 중 7개월 동안 Y/Y 추세를 크게 상회했으며, 따라서 Y/Y 지수는 앞으로 몇 달 동안 상당한 상승 모멘텀을 가질 것임을 암시합니다.

서비스, ​​주거지 제외 CPI 지수: 연간 월별 변화(빨간색 선) 대 Y/Y 변화(검은색 선), 2017-2022

노동 비용 상승과 서비스 부문의 결과적 인플레이션 압력의 맥락에서 거시경제 데이터의 또 다른 부정적인 추세를 주목할 필요가 있습니다. 즉, 다양한 국내 부문의 임금 비용에서 5-8%의 증가가 생산성 증가로 전혀 상쇄되지 않는다는 것입니다.

이는 전적으로 비정상적이며, 봉쇄, 자극 및 이로 인한 노동 연령 인구의 노동력 이탈의 부정적인 영향을 추가로 측정한 것입니다. 즉, 1년 2021분기 이후 총 노동 비용 증가(혜택 포함)는 연간 3.0% 비율(검은색 선)에서 5.1%로 증가한 반면 생산성 증가(보라색 선)는 반대 방향으로 급락하여 2.2% 1 년 2021 분기 -1.4 % Q3 2022.

말할 것도 없이, 그 격차는 단위 노동 비용 증가(갈색 선)에 더해집니다. 따라서 지난 3분기 동안 단위 노동 비용은 1000억 달러 이상 증가했습니다. 6.0% 이는 40년 만에 가장 높은 지속적 이익을 나타냅니다.

총 보상 비용, 노동 생산성 및 단위 노동 비용의 연간 변화, 1년 2021분기 ~ 3년 2022분기

결국 미국 경제의 거시적 상황은 엄청난 스태그플레이션의 한 사례에 해당합니다. 노동 시장과 경제는 약합니다. 내재된 인플레이션은 엄청나게 강합니다.

이는 다시 말해 Fed의 공격적인 금리 인상이 실제로는 하루 늦고 5.0달러가 부족하다는 것을 의미합니다. 인플레이션 모멘텀을 꺾기 시작하려면 기준 UST 금리를 현재 Fed 기금 금리에 내재된 XNUMX% 수준보다 훨씬 높여야 합니다.

그러나 궁극적으로 금융 가구가 크게 흔들리게 될 것은 UST 수익률이 극적으로 높아질 것이라는 전망입니다. 특히 기간에 민감한 주식 가격에서 그렇습니다. 즉, 미국은 마진을 감안하여 31조 달러에 달하는 막대한 공공 부채를 외국 투자자에게 떠넘겼습니다.

예를 들어 일본만 해도 약 1.2조 0.25억 달러의 미국 정부 부채를 축적했는데, 그 이유는 주로 일본 은행이 정한 XNUMX%라는 비참한 수익률을 훨씬 웃돌았기 때문입니다. 이런 UST 수익률은 통화 헤지 비용을 감안하더라도 국내 시장에서 얻을 수 있는 수익률보다 더 매력적인 수익률을 제공했습니다.

하지만 헤지 달러 거래는 더 이상 작동하지 않습니다. 엔화 폭락 때문입니다. 후자는 통화 헤지 비용이 극적으로 상승하게 했습니다.

따라서 일본 기관과 와타나베 부부는 달러 채권에서 엄청난 손실을 겪었으며, 이는 수년간 미국 기업과 소비자의 차입 비용을 낮추는 데 큰 도움을 준 세계 최대의 미국 국채 매수자가 이제 달러 채권 구덩이를 비우고 있다는 것을 의미합니다.

으로 월스트리트 저널 최근에 주목된,

S일본 정부가 통화를 떠받치기 위한 노력의 일환으로 단기 미국 국채를 매각하고 있다는 주장이 커지고 있다. 22월 10일, XNUMX년 미국 국채 수익률은 올해 두 번째로 큰 점프를 기록했습니다. 일본 정부가 그렇게 말한 후에 외환보유고에서 달러로 엔을 매수 1990년대 이후 처음으로.

동시에 일부 일본 기관 투자자들은 국채를 포함한 외국 채권 보유를 줄이기 위해 경쟁하고 있습니다.

연방 준비 제도 이사회 금리 인상 있다 엔화가 약해졌다 그리고 일본 투자자들이 미국 자산을 매수할 때 환율 변동에 대비하는 데 비용이 더 많이 들게 되었습니다. 그 결과, 일본 투자자들의 국채 수요에 의존하는 대신, 투자자들은 글로벌 자본 흐름의 잠재적으로 불안정한 변화에 대해 점점 더 우려하게 되었습니다.

일본 수요 감소는 미국 채권 시장이 어려움을 겪고 있는 상황에서 나타났습니다. 역사상 최악의 해 중 하나, 지속적인 인플레이션과 Fed가 금리를 얼마나 인상해야 할지에 대한 기대감이 커지면서 타격을 입었습니다. 채권 가격이 하락하면서 재무부 수익률은 10년 이상 만에 최고 수준으로 상승했습니다.

실제로 수년 동안 많은 일본 투기꾼들은 훨씬 더 경쾌한 형태의 헤지 차익거래에 참여했습니다. 즉, 그들은 일본 채권보다 더 높은 수익률을 제공했을 뿐만 아니라 장기 국채의 수익률이 단기 국채의 수익률보다 높았기 때문에 장기 미국 채권을 싹쓸이했습니다. 이를 통해 그들은 단기 금리로 달러를 빌린 다음 장기 채권을 매수하여 좋은 수익을 얻을 수 있었습니다. 이는 통화 변동에 대한 사실상의 헤지 역할도 했습니다!

하지만 그 게임은 빠르게 끝나가고 있습니다. 일본 정부 데이터에 따르면, 지난 40개월 동안 일본의 생명보험사와 연금만 해도 외국 채권 보유량을 거의 500억 달러나 줄였습니다. 이는 2016년 초 이후 약 XNUMX억 달러를 추가한 이후에 나온 것입니다. BOJ 정책이 일본 국채 수익률을 견인 영하.

간단히 말해서, 중앙은행가들은 세계 자본시장을 거의 수리할 수 없을 정도로 망가뜨렸습니다. Fed가 수십 년 동안 무모하게 돈을 찍어낸 인플레이션의 영향을 되돌리려 시도하는 가운데, 전 세계적으로 레버리지 투기와 잘못된 투자의 꼬인 스프링은 파괴적으로 풀릴 운명입니다.

따라서 우리가 겪고 있는 것은 40년 만에 최악의 경기 침체뿐만 아니라 중앙은행이 초래한 투자 실수가 겹쳐서 이제 막 시작된 ​​통화 긴축 완화가 실질적으로 악화되고 장기화될 것입니다.

저자는 자신의 저작물을 재인쇄하는 것을 호의적으로 허가했습니다. 유료 일일 서비스.